（西南证券《2024年1月通胀数据点评：基数带动CPI向下，但不必悲观》研报附件原文摘录）
点评
春节错位效应下，CPI同比降幅扩大。同比来看，2024年1月，由于受到春节错位的影响，高基数下CPI同比降幅扩大0.5个百分点至-0.8%。其中，食品价格是主要的拖累项，食品CPI同比降幅较上月扩大2.2个百分点至-5.9%，影响CPI下降约1.13个百分点，非食品价格同比涨幅小幅收敛0.1个百分点至0.4%，影响CPI上涨约0.32个百分点；环比来看，在春节效应影响下，1月CPI环比上涨0.3%，已连续两个月上涨，涨幅扩大0.2个百分点。其中，食品价格环比涨幅收敛0.5个百分点至0.4%，影响CPI上涨约0.08个百分点，在节日出行需求带动下，非食品价格环比由下降0.1%转为上涨0.2%，影响CPI上涨约0.19个百分点。1月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.4%，涨幅较上月收敛0.2个百分点，但环比上涨0.3%，涨幅与近十年同期平均水平相当。
猪肉价格同比降幅收敛，鲜菜鲜果价格同比大幅下降。同比来看，2024年1月食品细项中除粮食、卷烟类价格同比上升外，其余食品类价格同比均下降。鲜菜价格同比增速下滑最多，其次是鲜果、水产品等价格，而畜肉类价格同比降幅有所收敛。其中，畜肉类价格同比降幅收窄4.3个百分点至-11.6%，1月猪肉价格表现依然较为低迷，但由于基数走低，猪肉价格同比降幅收敛8.8个百分点至-17.3%；1月鲜菜价格呈季节性上行态势，但由于去年同期基数升高，鲜菜价格同比由上涨0.5%转为大幅下降12.7%；1月水果价格小幅走低，叠加基数效应，鲜果价格同比降幅扩大8.8个百分点至-9.1%。环比来看，天气和节日临近双重因素作用下，鲜菜、水产品和卷烟类价格环比上行。其中，季节性因素下，鲜菜价格环比上涨3.8%，涨幅较上月收敛3.1个百分点；由于部分高端水果供给增多，带动鲜果价格小幅走低，鲜果价格环比由上涨1.7%转为下降0.5%；由于猪肉供给依然较为充足，猪价仍在低位震荡，环比下降0.2%但降幅较上月继续收敛0.8个百分点。但由于春节前是猪肉销售旺季，1月下旬生猪价格开始环比上涨，2月初生猪价格已超过2022和2023年同期水平。此外，由于气温降低，蔬菜价格可能继续延续季节性上涨的趋势。截至2024年2月7日，高频数据显示2月初猪肉平均批发价、28种重点监测蔬菜同比由下降转为上涨，7种重点监测水果价格和鸡蛋平均批发价同比降幅收敛；28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果价格环比涨幅均扩大，猪肉和鸡蛋平均批发价环比由下降转为上涨。2024年2月，预计在春节效应带动下主要食品类别价格将呈现上行的趋势，再加上春节错位的影响，去年2月基数较低，食品CPI同比有望由下降转为上涨，支撑物价回升。
春节临近服务需求增多，但同比受基数拖累。2024年1月，非食品中消费品价格同比降幅扩大0.6个百分点至-1.7%，服务价格同比涨幅收敛0.5个百分点至0.5%。其中，七大类价格同比六涨一降，衣着、生活用品及服务同比增速上升，居住、其他用品及服务同比增速持平，其余分项增速均不同程度回落。交通工具用燃料价格同比降幅收敛1.3个百分点至-0.1%；节前服务需求增多，家政服务和其他家庭服务价格分别上涨3.5%和2.4%，涨幅均有扩大；而在基
数影响下，旅游价格同比涨幅收敛5个百分点至1.8%。七大类价格环比五涨一平一降，受国际油价变动影响，国内汽油价格下降1.0%，但降幅有所收敛；春节前出行活动增多，旅游价格环比上涨4.2%，涨幅扩大4.1个百分点，飞机票和旅游价格分别上涨12.1%和4.2%，合计影响CPI上涨约0.10个百分点；节前服务需求带动家政服务、美发和母婴护理服务价格分别上涨4.8%、4.6%和1.5%。由于国际油价上涨，据国家发改委，从1月31日24时起，国内汽、柴油每吨分别上调200元和200元，或带动交通工具用燃料价格升高。在低基数影响下，旅游等服务价格同比或有所回升。预计非食品价格短期温和上行。
PPI同比降幅收敛，主要受生产资料价格支撑。1月国际油价自底部温和回升，但国内部分行业进入传统生产淡季，2024年1月PPI同比降幅较2023年12月收窄0.2个百分点至-2.5%，持平于市场预期。其中，生产资料同比降幅较上月收敛0.3个百分点至-3.0%，生活资料价格同比降幅较上月收敛0.1个百分点至-1.1%。主要行业中，石油和天然气开采业价格由上月下降1.6%转为上涨3.4%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点；化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业价格降幅均有收窄；但非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、汽车制造业、医药制造业价格降幅不同程度扩大。从环比看，PPI下降0.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中，生产资料价格下降0.2%，降幅收窄0.1个百分点；生活资料价格下降0.2%，降幅扩大0.1个百分点。受国际市场原油、有色金属等大宗商品价格波动影响，国内石油和天然气开采业价格下降0.8%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降1.7%，降幅均有收窄；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.3%；钢材节前补库需求增加，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.4%；部分地区采暖需求增加，煤炭开采和洗选业价格微涨0.1%；化工产品、水泥等工业品需求偏弱，化学原料和化学制品制造业价格下降1.1%，非金属矿物制品业价格下降0.6%；锂离子电池制造、计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业价格环比走低。从国际上看，虽然OPEC继续削减原油产量支撑油价但非OPEC国家的原油供应增加，但同时全球经济基本面并未如预期般大幅走弱，1月全球制造业PMI为49.3%，较2023年12月上升1.3个百分点，而且IMF最新预测2024年全球经济增长3.1%，高于去年10月份预测的2.9%，加之全球原油目前仍处于低库存状态，预计短期油价呈震荡偏强走势。从国内来看，稳增长政策力度不减，有望支撑国内相关工业品价格，而春节假期效应可能对部分工业品价格有所扰动，预计短期PPI同比走势平稳，但在春节后金三银四需求有望逐渐释放。
预计CPI同比回升，PPI同比走势平稳。2024年1月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较2023年12月收敛至1.7个百分点。CPI方面，在1月份-0.8%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-1.1个百分点，今年价格变动的新影响约为0.3个百分点。节日消费有望带动猪肉价格回升，鲜菜价格也有望延续季节性上行态势，叠加春节错位所带来的低基数效应，食品CPI同比有望转为上涨，成品油价格再度上调，旅游等服务价格在低基数下有望回升，预计非食品价格短期温和上行。综合来看2月份CPI同比有望回升至0以上；PPI方面，在1月份-2.5%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-2.3个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.2个百分点。国际油价短期或震荡偏强，春节效应或对部分工业品价格存在一定扰动，预计PPI同比走势平稳。
风险提示：需求复苏不及预期、国际大宗商品价格波动超预期。
