（中国银河《社会服务行业点评报告：春节假期旅游消费强劲，市场预期有望修正》研报附件原文摘录）
核心观点：
春运上半场人次增长强劲，铁路、民航客运表现超预期。据交通部数据，龙年春运前22日全社会跨区域人员流动量47.8亿人次，创历史新高，同比2023年 13.0%，较2019年同比 11.7%。其中：1）铁路2.45亿人次，同比2023年 57.9%，较2019年同比 23.9%；2）公路44.8亿人次（口径较此前有调整），同比2023年 10.9%，较2019年同比 11.6%；3）水运1615万人次，同比2023年 46.0%，较2019年同比-49.9%；4）民航4444万人次，同比2023年 67.0%，较2019年同比 18.7%。对比节前交通部预测，龙年春运预计80亿人次，铁路、民航同比2019年各增18%、12%，此次春运上半程数据已全面超出官方预测。
假期出行需求增长强劲，居民消费力有企稳止跌迹象。1）同比维度看，春节假期（除夕至初七）全社会跨区域人员流动量同比 26%，铁路、民航、小客车人员出行量同比各 25%、20%、49%，显著好于春运其他时间段，考虑到春节期间出行需求由休闲旅游主导，这意味着旅游市场的增长依然强劲；2）环比角度，此次春运整体交通数据恢复率均好于2023年各黄金周水平，其中以出游需求为主的铁路、民航客运人次各恢复至2019年同期的126%、120%，而23年恢复率峰值“五一”黄金周铁路、民航恢复率仅为122%、104%。3）从部分省市公布数据看，广东/福建/北京春节假期旅游收入增长均好于人次增长，或反映居民消费力有企稳止跌迹象。
博彩、免税消费边际改善，出境游恢复超疫情前。1）博彩：春节澳门旅游市场增长强劲，大陆旅客量恢复至19年同期19%，环比23年中秋&国庆提升26pct；受春节假期旅游市场景气驱动，金沙预计2月市场GGR将达200亿（恢复至19年79%），超市场预期，且为疫后首次恢复至200亿水平；2）免税：春节假期7天海南离岛免税购物金额22.14亿元/同比 42%，虽然销售增长主要受海南旅游客流增长驱动（旅游市场增长驱动免税购物人次同比 71%），但离岛免税客单价降幅环比显著收窄，人均免税消费8235元/同比-17%，客单价绝对值环比23年五一（8101元）、中秋国庆假期（7084元）明显回升；3）出境游：官方预计日均180万人次，同比 330%，恢复至2019年同期水平。OTA平台数据显示，新马泰等东南亚免签国家订单同比19年增长超3成，日本、韩国等市场订单亦均较2019年实现增长。
投资建议：春节假期旅游消费增长强劲，叠加市场此前认知受困于消费降级的免税消费有企稳改善信号出现，将有助于市场修正对2024年旅游板块面临高基数压力的悲观预期。在此基础上，建议聚焦三条投资主线：（1）出境游板块仍有边际改善空间，建议关注OTA（携程旅行、同程旅行）、博彩（美高梅中国）；（2）国内游看好产品与模式具备创新迭代能力的公司，推荐天目湖、三特索道；（3）顺周期板块建议关注布局机会，推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店。
风险提示：宏观经济持续下行的风险；行业监管政策变化的风险；新业务拓展不及预期的风险。
