（东吴证券《商贸零售行业跟踪周报携程Q4业绩超预期，关注受益旅游市场高景气的OT A平台》研报附件原文摘录）
投资要点
携程Q4利润端超预期。2024年2月22日，携程集团发布2023年第四季度及全年业绩公告。2023年Q4公司实现营业收入103.38亿元，同比2022/2019年同期分别 105%/24%，毛利率为81%。Q4公司研发、销售和管理费用合计费用率为59%，同比2022/2019年同期-22/13pct，主要由于营收规模恢复和运营效率显著提高。Q4公司实现归母净利润12.97亿元，归母净利率为13%；Non-GAAP归母净利润26.75亿元，Non-GAAP归母净利率为26%，同比 16pct。Q4净利润超市场预期，主要由于出境游持续复苏以及费用率下降。
国内国外业务强劲复苏。2023年Q4，住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理分别实现收入39/41/7/6亿元，同比 131%/86%/329%/129%，较2019年同期 32%/ 18%/-12%/ 70%，国内旅游市场需求持续复苏。Q4酒店预定同比2022/2019增长超130%/60%；出境业务继续恢复，Q4出境酒店和机票预订恢复到2019年疫情前同期水平的80% ，超过行业水平（国际航空业客运量恢复程度为60%）；公司国际OTA平台的总预订同比2022/2019年增长超70%/100%。
出境游和国际平台将贡献增量。2024年1月，全国国际 地区航线客流为2019年同期的72%；2024年春节假期入出境旅游约683万人次，出入境游人次均接近2019年同期水平。中国旅游研究院预计2024年全年入出境旅游人数超2.6亿人次，恢复2019年的87%。2024年随着国际航班和客流的持续恢复，携程出境游业务将贡献利润增量；同时，国际平台Trip.com将持续高速增长。
春节期间旅游市场高景气，OTA平台数据亮眼。携程数据显示，国内游、出境游、入境游多点开花，同比大幅上涨，远超2019年同期水平；国内景区门票订单同比增长超6成，境外景区门票订单较2019年同期增长超130%；境外千元订单量达2019年同期水平的2.7倍，入境游订单较2019年同期增长48%。同程数据显示，返乡探亲和休闲度假显著增长，热门城市机票、火车票、酒店预订同比涨幅均超过3成。马蜂窝大数据显示，长途旅行相关订单占比超过65%，超70%游客游玩4天以上，游玩6天以上的游客占比达37.7%。
投资建议：建议关注受益于境内外旅游市场恢复的OTA标的携程集团-S、同程旅行，酒店核心标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店，口岸免税复苏标的中国中免、上海机场。
风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。
