（山西证券《行业研究/行业周报：产地收紧预期，节后首周煤价反弹》研报附件原文摘录）
投资要点
动态数据跟踪
动力煤：供给增量不及预期，节后首周煤价上涨。节后煤炭产地开始复工，但雨雪天气影响运输，煤炭供应一般。需求方面，节后大部地区降温，电煤消费较长假期间有所恢复，截至周末沿海八省煤炭日耗139.9万吨，周变化 18.8万吨；非电方面，煤炭下游也开始复工，部分抵消电煤需求的下降。库存方面，北方港口进出均处低位，北方港口库存有所下降，长江八港库存增加。综合来看，本周煤炭供给增量不及预期，叠加宏观经济政策利好，叠加安监新形势影响，市场挺价情绪较高，煤炭价格较节前有所上涨。展望后期，两会在即，稳经济政策措施预计继续推进，工业用电及非电用煤需求仍有增长空间；供应端则安监趋紧常态化，预计国内产地产量的增长空间有限；同时地缘政治危机延
续，进口煤价差低位波动，后期进口煤增量预期仍存变数，预计冬季动力煤价格继续回落空间不大。截至2月23日，广州港山西优混Q5500库提价1030元/吨，周变化 1.98%；大同浑源动力煤792元/吨，周变化 17元/吨（ 2.19%）；2月秦皇岛动力煤长协价708元/吨，环比-2元/吨（-0.28%）。广州港山西优混与印尼煤的库提价价差 16元/吨，内外贸价差低位。2月23日，北方港口合计煤炭库存2145万吨，周变化-1.52%；长江八港煤炭库存521万吨，周变化 16.29%；南方八省电厂库存3260万吨，周变化-0.24%。需求方面，截至2月23日，沿海八省电厂日耗139.9万吨，周变化 26.64%。
冶金煤：供需双弱，焦炭价格以稳为主。节后，煤矿复工缓慢叠加安监政策频出，炼焦煤供应一般。需求方面，节后地产政策利好继续出台，成材表观消费量有所上升，但铁水产量低位，焦炭、钢铁开工率一般，冶金煤需求一般。下游低库存策略延续，长假消耗库存有所下降；综合影响下，产地冶金煤价格仍以稳为主；炼焦煤价格以稳为主。截至2月23日，山西吕梁主焦煤车板价2350元/吨，周持平；1/3焦煤1920元/吨，周持平；京唐港主焦煤库提价2540元/吨，周变化-1.55%；京唐港1/3焦煤库提价2040元/吨，周持平；日照港喷吹煤1275元/吨，周变化 0.55%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价328美元/吨，周变化 0.5美元/吨（ 0.15%）。京唐港主焦煤内贸与进口平均价差370元/吨，周变化-20元/吨（-5.13%）；1/3焦煤内外贸价差280元/吨，周持平。截至2月23日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别857.21万吨和845.3万吨，周变化分别-14.38%、-3.06%；247家样本钢厂喷吹煤库存428.65元/吨，周变化-3.78%。独立焦化厂焦炉开工率69.78%，周变化-0.8个百分点。
焦、钢产业链：淡季继续，焦炭价格低位盘整。本周，受下游价格下行亏损加剧及环保限产影响，焦化厂开工继续低位，焦炭库存走低，同时，下游高炉检修数量增加，铁水产量延续低位，焦炭价格有所回落。后期，两会结束后预计稳经济政策继续加码，经济信心有望恢复，钢材需求增加将导致焦炭需求增加；同时焦煤供需改善进度缓慢，价格强势，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至2月23日，天津港一级冶金焦均价2310元/吨，周变化-100元/吨（-4.15%）；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）569元/吨，周变化-9.11%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别80.15万吨和639.35万吨，周变化分别 22.18%、-2.90%；四港口焦炭总库存162.32万吨，周变化-1.74%；247家样本钢厂高炉开工率75.61%，周变化-0.97个百分点；全国市场螺纹钢平均价格4019元/吨，周变化-0.15%；35城螺纹钢社会库存合计845.38万吨，周变化 12.82%，螺纹钢生产企业库存334.96万吨，周变化8.92%。
煤炭运输：产地拉运是受阻，港口拉运增加，沿海煤炭运价小幅上涨。节后雨雪天气影响产地拉运，同时非电需求开工开始启动，沿海煤炭运价小幅上涨。截止2月23日，中国沿海煤炭运价综合指数509.35点，周变化 0.8%；长江煤炭运输综合指数723.24点，周变化 1.44%；环渤海四港货船比17.8，周变化 63.3%。
煤炭板块行情回顾
节后煤炭板块指数随大盘回升，并跑赢大盘指数，中信煤炭指数收报3986.21点，周变化 8.19%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化 8.53%；煤化工Ⅱ(中信)
周变化 4.38%。煤炭采选个股普遍回调，中国神华、潞安环能、山西焦煤周涨幅居前；煤化工个股也普遍下跌，山西焦化跌幅较小。
本周观点及投资建议
节后安监严格，煤炭产地复工一般，供应增速不及预期；需求方面，节后气温下降，电厂日耗回升，截至周末南方八省电煤日耗139.9万吨，周变化18.8万吨/天（或 15.52%）；下游非电开始复工，部分抵消电煤需求的下降。库存方面，北方港口进出均处低位，北方港口库存有所下降。综合影响下，国内动力煤价格较节前回升。焦煤、焦炭方面，产地政策影响较大，供应一般，但下游淡季弱现实主导，开工率低位，炼焦煤以稳为主；但总体来看，当前煤炭价格强支撑，“高股息 央企”估值有望持续提升。产地政策利好叠加地产、基建稳经济政策出台，煤炭供需关系难言宽松，后期煤价仍有望维持高位。煤炭股常年高股息，当前利率环境下，预计相关红利资产将获重估机会。市值管理考虑纳入央企考核，相关公司估值提升可期。建议关注几类标的，第一，山西产量存收缩预期，炼焦煤影响相对更大，【淮北矿业】、【平煤股份】、【冀中能源】、【山西焦煤】等炼焦煤公司相对受益；第二，利率环境未变，“高股息
央企”估值仍有修复空间，重点关注【中国神华】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【山煤国际】、【中煤能源】、【新集能源】。
风险提示
供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
