（中航证券《农业周观点：节后猪价下探，仔猪行情难改去化趋势》研报附件原文摘录）
本周行情
申万农林牧渔行业（2.29%），申万行业排名（30/31）；上证指数（4.85%），沪深300（3.71%），中小100（2.60%）；
简要回顾观点
行业周观点：《春节期间行情变化支持养殖链催化》、《备货需求抬升，生猪行情仍望催化》、《肉鸡和生物育种的两个催化》。
本周核心观点
春节后，生猪消费进入淡季，供给偏宽背景下猪价下探。同时，多因素推动近期仔猪行情，但难改生猪产能去化趋势，关注板块配置性价比区间。
春节后生猪价格下探。截至24年2月22日，涌益全国样本生猪均价13.65元/公斤，周环比降11.1%。需求方面，生猪步入春节后的传统消费淡季。从涌益样本屠宰企业屠宰量来看，节后5个工作日的屠宰量较节前降54.6%。除节后开工节奏因素外，数据反映了下游屠宰消费需求的季节性显著变化。供给方面，我们测算生猪行业24年Q1的供给仍偏宽松，影响近期生猪行情走弱。
仔猪价格走高，难改产能去化趋势。截至24年2月22日当周，涌益样本规模场15公斤仔猪出栏价602元/头，较节前再涨19.2%，较年初涨97.4%。近期仔猪行情受到行业远期预期抬升、集团规模场扩栏需要等因素的推动，母猪利润回补，一定程度影响行业去化短期节奏和幅度，但我们认为行业产能调减趋势不改。一是仔猪行情难以持续：据涌益数据，当前外购断奶仔猪价格对应远期育肥成本已达到16.20元/公斤，未来养殖利润或十分有限。二是从历史来看，正常一轮生猪周期的产能去化幅度在15-20%的水平，比照当前的去化水平，行业产能调减仍在路上。
我们认为，生猪行情远期预期和板块推动的核心驱动仍是行业能繁母猪产能的调降。生猪行情持续低迷下，行业已经积累了较大的经营压力，产能调减有望延续。交易上，建议关注：国内具有明显成本优势的规模养殖龙头【牧原股份】、稳健扩产降本提效的【温氏股份】，具有养殖扩张、优化潜力的【巨星农牧】、【华统股份】等。
【养殖产业】1月猪企销售情况：量上，从已公告10家猪企销售数据看，24年1月生猪销量共计711.57万头，环比减少0.71%。其中，东瑞股份、新希望环比上涨，涨幅为67.5%、24.1%；天邦食品、温氏股份本月出栏环比下降，降幅17.0%、11.1%。价上，腌腊旺季及元旦备货过后消费菱缩，但1月供应端有明显增量，故而供应端压力凸显，利空中上句价格明显回落。据涌益咨询，24年1月份全国生猪出栏均价14.27元/公斤，较上月下跌0.07元/公斤，月环比降幅0.49%，年同比降幅3.25%。出栏均重上，24年1月各养殖主体整体出栏节奏较快，一是价格处于成本之下，养殖主体降重减亏，二是因临近春节销售空窗期，受此影响，月内生猪交易均重呈下滑表现。据涌益咨询，1月全国生猪出栏均重123.31公斤，较12月下降0.49公斤，月环比降幅0.40%。养殖利润上，行业养殖利润延续亏损。据iFinD数据，截至24年2月9日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-108.15元/头，34.62元/头。
交易上，鉴于生猪养殖行业经营压力仍较大，行业难言强势，产能去化仍望延续，关注生猪板块的机会。建议关注，国内具有明显成本优势的规模养殖龙头【牧原股份】、稳健扩产降本提效的【温氏股份】，具有养殖扩张、优化潜力的【巨星农牧】、【华统股份】等。
肉鸡方面：产能下滑趋势已成，白鸡景气有望兑现。整体量上，22年受海外离流感疫情等影响，我国祖代引种受阻，形成缺口。据博亚和讯，2022年祖代更新总量88.83万套，同比下降33%。结构上，22年祖代存栏中科宝和SZ901分别增至39.96%、26.79%。由于种群体质和养殖配套等因素，祖代的生产效率整体偏低。量和结构因素决定产能下滑趋势，随着代次的传导，白鸡行情有望演绎兑现。建议关注：白羽肉鸡养殖、居宰、食品加工全链一体化企业【圣农发展】、白羽肉鸡种苗龙头【益生股份】等。
建议持续关注养殖周期给动保板块带来的投资机会。理由如下：1）动保行业有望伴随养殖经营改善复苏。从历史看，周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高。2）动保行业竞争优化。行业周期叠加新版GMP验收，落后产能退出，中小企业加速离场，行业集中度不断提升，研发实力突出的规模优势企业获益。3）国内动保企业市场空间潜力较大。一是宠物兽药领域有望加速国产替代。22年8月，农业农村部要求加快宠物用新兽药生产上市步伐。政策支持下，国产疫苗在宠物领域的替代有望加速。二是非洲猪痘疫苗有望落地扩容。非洲猪痘亚单位疫苗研发合作项目已取得积极进展。目前已有公司向农业农村部提交了兽药应急评价申请，相关评审工作正在进行。
建议关注：关注国内动保头部优势企业【中牧股份】、【生物股份】、非痘疫苗等多线研发创新进展的【普莱柯】、【金河生物】等。
饲料行业，上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期带动饲用需求。此外，饲料产业“综合服务”、“养殖延伸”和“酒槽饲料”的趋势将增添新看点建议关注：国内饲料头部优质标的【海大集团】、酒槽饲料蓝海领航者【路德环境】、饲料和银鱼养殖优势企业【天马科技】等。
【种植产业】
地缘政治扰动下重视全球粮食供需。根据USDA报告对23/24年度全球粮食供需的最新预测，新增2023/24年度小麦、水稻、玉米、大豆预期产量均有调整。
【小麦】预计2023/24年全球小麦供应、消费、贸易上调，而期末库存下调。由于初始库存和产量增加，全球供应量增加了50万吨，达到10.57亿吨，主要是因为伊拉克和阿根廷的产量增加。全球消费量增加了110万吨，达到7.98亿吨，主要用于印度更大规模的食品、种子和工业（FSI）用途，印度政府正在继续出售储备以应对价格上涨。世界贸易增加了120万吨，达到2.11亿吨，乌克兰、阿根延、澳大利亚和土耳其的出口增加，抵消了英国和巴西出口的减少。由于印度、中国和鸟克兰的库存减少，预计2023/24年期末库存减少70万吨，至2.60亿吨，为2015/16年以来的最低水平。
【水稻】2023/24年度全球水稻供应和消费增加，贸易适度增加，期末库存下调。全球总供应量增加了70万吨，达到6.90亿吨，主要是由于印尼和越南的初始库存增加。随着斯里兰卡从两年的低产量中复苏，供应量也因产量的增加而增加。2023/24年世界消费量增加了80万吨，达到创纪录的5.23亿吨，其中印尼、沙特阿拉伯和菲律宾的消费量增长最快。由于巴基斯坦和美国的出口增加，2023/24年全球贸易量增加了10万吨，达到5160万吨。由于中国库存减少至2016/17年以来的最低水平，印尼、印度和泰国的库存增加部分抵消了中国库存的减少，预计全球期末库存小幅下降10万吨，至1.67亿吨，主要由于中国的减少和印度尼西亚的增加。
【玉米】2023/24年度全球玉米产量和期末库存有所下调。2023/24年全球玉米总产量减少316万吨，达12.33亿吨，主要由于中国、印度和巴拉圭的产量增加，远远抵消了巴西的减产。2023/24年全球玉米期末库存为3.22亿吨，减少了316万吨。
【大豆】2023/24年度全球大豆期末库存上调增加、产量和出口下调。2023/24年全球2023/24年度大豆产量下调77万吨，调至3.98亿吨，因阿根廷、美国、俄罗斯、中国、巴拉圭和玻利维亚的产量预测上调被巴西产量下调所抵消。2023/24年全球大豆出口减少37万吨，至1.71亿吨，原因是美国的出货量减少。由于美国和巴西的库存增加，2023/24年全球大豆期末库存增加了14万吨，达到1.16亿吨。种植板块重点关注种业振兴。政策上，2021年7月，全面深化改革委员会第二十次会议，审议通过了《种业振兴行动方案》，种业振兴系列政策持续推进。技术上，生物育种商业化不断推进。2023年10月，农业农村部公示第五届国家农作物品种审定委员会第四次审定会议初审通过转基因玉米、大豆品种，相关品种通过审定，落地推广在即交易上，种业振兴下行业扩容和格局重塑有望持续演绎。建议关注，生物育种优势企业【大北农】、【隆平高科】，以及优势品种企业【登海种业】
【宠物产业】
宠物食品赛道短长逻辑兼具。1）短期上，我国较多宠物食品企业有相当部分出口业务，进口国汇率走强有利于宠物海外需求提升。2）长期上，宠物经济趋势不改，国内宠物食品企业纷纷扩增产能、加码自主品牌建设，产销扩增和品牌溢价将支持国内宠物食品企业未来成长逻辑。
建议关注：国内宠物食品领跑者【乖宝宠物】【中宠股份】【佩蒂股份】等
风险提示：消费复苏不及预期，政策变化和技术迭代等。
