（山西证券《行业研究/行业周报：PUMA预计2024年汇率中性收入中单增长，本周外棉价格环比上涨》研报附件原文摘录）
投资要点
本周观察：PUMA发布2023年年报
2月27日，彪马公布2023年年报。2023年，PUMA实现营收86.02亿欧元，汇率中性下，同比增长6.6%。分品类看，鞋履/服装/配饰实现营收45.83/27.63/12.55亿欧元，同比增长12.4%/-0.3%/3.1%。鞋履品类继续成为PUMA营收增长的引擎。分区域看，EMEA/美洲/亚太实现营收34.18/33.90/17.93亿欧元，同比增长13.4%/-2.4%/13.6%。分渠道看，批发/DTC实现营收64.69/21.33亿欧元，同比增长3.5%/17.5%，其中自营门店（包括正价店与奥莱店）同比增长18.8%，电商同比增长15.0%，DTC占比24.8%。
23Q4，PUMA实现营收19.82亿欧元，汇率中性下，同比下降4.0%。分品类看，鞋履/服装/配饰实现营收10.32/6.57/2.93亿欧元，同比增长-5.5%/-5.9%/7.3%。分区域看，EMEA/美洲/亚太实现营收6.68/8.46/4.68亿欧元，同比增长-5.2%/-6.4%/2.8%。欧洲区域下滑主因渠道库存水平较高，美洲下滑主因阿根廷货币贬值，亚洲区域增长主因中国与印度强劲，亚洲其它地区表现较弱。分渠道看，批发/DTC实现营收13.55/6.27亿欧元，同比增长-8.7%/8.0%。23Q4，毛利率同比提升2.9pct至47.0%。
截至2023年末，存货同比下降19.6%至18.04亿欧元，环比下降3.7%，2022年9月30日存货达到峰值后，连续第五个季度实现环比下降。
公司预计2024年，汇率中性下，营收同比增长中单位数。EBIT处于6.2-7亿欧元区间。
行业动态：
1)日前，总部位于瑞士伯尔尼的综合体育用品零售商Intersport集团发布了截至2023年的年度财务报告：2023年营收为137亿欧元，与2022年持平。这家基于合作原则运作的体育用品零售商联盟表示，2023年，Intersport集团继续前进。在过去的一年中，Intersport集团的业绩在2023年伊始表现强劲，但第一季度后销售有所减速，原因出于“充满挑战的经济和地缘政治形势、持续紧张的供应链、较高的产品库存以及上升的运营成本等综合因素”。从产品类别来看，2023年，Intersport集团鞋类和运动器材的销售额出现了增长，而服装产品则整体下降。而展望2024年，Intersport集团首席执行官SteveEvers表示“非常乐观”，他们预见到了“充满活力的一年”，并预计能够“恢复强劲增长”，特别是由于诸如在德国举行的欧洲足球锦标赛以及2024年巴黎举办的夏季奥运会。此外，SteveEvers还宣布，Intersport集团将在“在巴黎市中心开设旗舰店”，但暂未透露具体的选址。
2)2月9日，日本运动巨头ASICS（亚瑟士）公布了截止2023年12月31日的2023财年财务数据：2023财年销售额较去年增长17.7%至5704.6亿日元（约合273亿元人民币）；归母净利润约为352.7亿日元（约合17亿元人民币），较上年增长77.4%。其中，由于所有类别的强劲销售，大中华区净销售额增长24.4%至776.15亿日元，地区利润（Segment income）增长30.2%至131.07亿日元。展望2024年，亚瑟士预计销售额达到5900亿日元，同比增长3.4%，营业利润率实现7.0%，归母利润率实现2.1%。
3)美国运动品牌New Balance（新百伦）2023年销售额实现65亿美元，同比增长23%，这一业绩是由全球所有市场的增长推动的。按区域划分，欧洲市场的销售额增长超过35％，美国市场的销售额增长超过20％。按品类划分，除了NewBalance标志性的鞋类业务之外，NewBalance公司的全球服装业务也在2023年突破了10亿美元，创下了新纪录。自2020年以来，NewBalance的销售额增长了96.6%（2020年的营收总额为33亿美元）。自2020年以来，NewBalance在每个地区的销售额几乎翻了一番。
行情回顾（2024.02.26-2024.03.01）
本周纺织服饰板块跑输大盘、家居用品板块跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块上涨0.66%，SW轻工制造板块上涨1.02%，沪深300上涨1.38%，纺织服饰板块落后大盘0.72pct，轻工制造板块落后大盘0.36pct。各子板块中，SW纺织制造下跌0.17%，SW服装家纺上涨1.41%，SW饰品下跌0.04%，SW家居用品上涨0.24%。截至3月1日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为18.62倍，为近三年的43.33%分位；SW服装家纺的PE为16.59倍，为近三年的38.00%分位；SW饰品的PE为18.50倍，为近三年的46.67%分位；SW家居用品的PE为18.42倍，为近三年的1.33%分位。
投资建议：
纺织服装：纺织制造板块，1）本周，华利集团与申洲国际的核心客户PUMA发布2023年年报，剔除汇率影响下，2023年营收同比增长6.6%，期末库存金额同比下降约20%，展望2024年营收（汇率中性下）同比增长中单位数。2024年1月，越南纺织品和服装、制鞋出口金额同比分别增长39.20%、44.10%；丰泰企业、裕元（制造业务）单月美元口径营收同比增长13.4%、12.5%。伴随品牌库存去化、上年同期低基数，纺织制造企业出货端实现双位数以上增速。2）中长期，品牌供应链全球化布局要求、海外生产成本具备优势背景下，纺织制造企业产能全球化布局仍为关键；终端需求不确定性提升背景下，快速响应能力及生产效率要求提升，作为品牌战略合作伙伴的头部纺织制造企业有望获得更高订单份额。继续推荐申洲国际、华利集团、伟星股份，建议关注浙江自然。品牌服饰板块，1）我国品牌服饰行业发展成熟，行业内公司股息率较高，建议关注高股息率公司配置价值，具体标的包括森马服饰、报喜鸟、海澜之家、富安娜、百隆东方、罗莱生活。2）消费者疫后理性消费观念强化，对产品质价比重视程度提升，推荐兼具性价比与兴趣消费属性的品牌公司名创优品，2024年2月，名创优品国内市场实现销售14.6亿元，同比增长56.5%，IP联名产品占比提升至33.8%，超级品类销售业绩再创记录，其中盲盒产品、毛绒玩具、旅游出行三大品类分部实现销售1.34、1.02、1.05亿元。3）根据久谦数据，2024年1月，天猫平台361度品牌、特步品牌、安踏品牌、李宁品牌GMV同比分别增长35%、38%、31%、10%。港股运动服饰公司估值整体处于偏低水平。继续推荐361度、波司登、安踏体育、李宁。
黄金珠宝：3月1日，上金所AU9999黄金现货收盘价为483.40元/克，环比上涨0.6%，年初至今，金价保持高位小幅震荡。短期看，黄金珠宝企业即将迎来三八节销售旺季，叠加金价高位平稳波动强化黄金首饰保值属性，需求有望继续得到释放。中长期看，年轻消费群体提升对黄金首饰偏好提升背景下，黄金珠宝消费有望实现平稳增长，头部企业凭借渠道拓展能力、产品差异化设计能力、品牌势能积累，有望继续实现份额提升。继续推荐周大生、潮宏基。
家居用品：2024年初至今（截至3月2日），30大中城市商品房成交114999套、成交面积1245.01万平方米，同比下降39.5%、41.2%。根据克而瑞地产研究微信公众号，百强房企1-2月实现销售操盘金额4209.1亿元，同比降幅较1月扩大约15pct至48.8%。预判3月供求有望修复，环比增长，但同比或将延续降势，“小阳春”难现。家居企业门店接单层面，预计在低基数影响下，家居企业23Q4接单同比有望实现稳健增长，关注行业弱市下龙头家居企业份额提升，建议关注欧派家居、索菲亚、志邦家居、喜临门、好太太。
风险提示：
国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。
