（德邦证券《煤炭周报：两会释放积极信号，非电需求预期向好》研报附件原文摘录）
投资要点：
终端日耗坚挺，动力煤暂稳运行。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛港动力煤Q5500价格下跌至915元/吨（环比-0.65%）。供应端，主产区复产煤矿生产节奏恢复，供应延续回升。坑口方面，市场煤销售氛围一般，矿端以销售库存为主，个别小幅下调煤价。港口方面，受前期成本及发运倒挂影响，贸易商出货意愿不高，拉运基本以刚需为主，港口降库节奏偏缓。下游方面，工业企业复工达产，电厂日耗表现坚挺，在长协及进口煤补充下，库存仍较充裕，终端采购多以观望为主。B）价格短期观点：我们判断煤价仍将高位震荡。i）“金三银四”非电旺季来临：两会提出拟安排地方政府专项债3.9万亿，同比多增1000亿元，随着资金陆续到位，续建项目和新建项目有望加快脚步，同时进入“金三银四”，钢铁、水泥等非电行业补库需求将逐步迎来释放，工业端用电需求基础支撑有望走强；ii）港口库存延续去化：截至3月8日，环渤海9港库存降至2205.9吨，同比下降20.84%；iii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇、尿素开工率分别为84.81%、83.91%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2024年煤价中枢将进一步上行。i）按照2023年国内总产量46.58亿吨，根据月均3.7-4.0亿吨的产量进行年化计算，得出24年产量区间或将在44-48亿吨之间。即使在4亿吨产量的情况下，总产量增速依然呈现放缓的态势；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量大概率出现减量。
旺季预期待兑现，双焦高位震荡。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格小幅下降至2240元/吨（环比-7.82%）。焦煤方面：产地方面，主产地煤矿生产以安全为主，供给尚未恢复至正常水平。下游方面，焦化企业利润亏损，开工率延续下滑，根据Mysteel数据，全国独立焦企全样本产能利用率为67.39%，环比下降0.29pct。下游因限产焦企增多，对原料煤采购谨慎，多以消化库存为主，焦企保持低库存状态。焦炭方面：本周焦炭价格表现暂稳。近期原料煤价格回落，焦企亏损稍有缓解，焦企限产下，产量收缩明显。下游方面，钢厂焦炭库存低位，下游补库加快，厂内焦炭库存保持低位，短期市场偏稳运行。B)价格短期观点：我们判断双焦价格预计暂稳运行。i）部分高炉在年后有复产表现，考虑到近期回货能力下降，钢厂或有继续补库意愿；ii）山西主流大矿2024年一季度焦、肥煤上调200元，配焦煤上调150元，平顶山主流大矿主焦煤上涨200元/吨，1/3焦煤上涨150元/吨；iii）2月8日，山西省应急管理厅、国家矿山安全监察局山西局、山西省能源局印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，针对七大方面进行专项整治，安监组合拳下，供给收缩预期强化。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但2023年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）国务院关税税则委员会发布公告，自2024年1月1日起，按照东盟自贸协定、中澳自贸协定，印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税，来自其他国家的进口焦煤执行3%税率，进口成本抬升下，2024年焦煤进口量或将出现回落；iii）随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善，待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升；iv）国家发改委主任郑栅洁表示，随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，初步估算市场规模5万亿以上，投资拉动效应显著，焦煤长期需求有一定保障；v）根据2024年政府工作报告，今年开始国家拟连续几年发行超长期特别国债，旨在系统解决重大项目建设的资金问题，实物量长期有一定保障。
本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价915元/吨（-0.65%），京唐港主焦煤库提价2240元/吨（-7.82%），国内主要港口冶金焦平仓价2186元/吨（-0.32%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量50.9万吨（ 11.38%），港口吞吐量46.9万吨（ 18.14%）；3）库存分析：秦皇岛库存548万吨，较上周增加31万吨( 6.00%)，钢厂焦煤库存798万吨，较上周减少9万吨(-1.11%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为113.0美元/吨（-0.22%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为322.5美元/吨（-2.12%），动力煤内外价差为-3.71元/吨，较之前收窄9.97元/吨，主焦煤内外价差为-347.67元/吨，较之前价差扩大126.32元/吨。
投资建议：当前煤矿安全生产已成为国家工作重点，安全检查预计保持高压状态，产能利用率受到制约，供给收缩预期强化。我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，预计2023年三季度是全年业绩低点，2024年行业盈利或将同比增长、前低后高。多家优质煤企控股股东陆续发布股份增持计划彰显信心，低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力，且在中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重视。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。2）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等。3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：华阳股份、昊华能源、广汇能源等。
风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。
