（西南证券《2024年2月通胀数据点评：超预期的CPI，低于预期的PPI》研报附件原文摘录）
点评
春节错位叠加天气影响，CPI同比超预期上涨。同比来看，2024年2月，春节错位效应，叠加天气因素影响供给，CPI同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%，涨幅超出市场预期。其中，食品价格的拖累有所减弱，食品CPI同比降幅大幅收窄5个百分点至-0.9%，影响CPI下降约0.17个百分点，非食品价格同比涨幅扩大0.7个百分点至1.1%，影响CPI上涨约0.89个百分点；环比来看，春节期间消费需求增加，加之部分地区雨雪天气影响供给，2月CPI环比上涨1%，涨幅扩大0.7个百分点，连续三个月上涨，但小幅低于2015-2019年春节当月CPI环比平均水平1.2%。其中，食品价格环比涨幅扩大2.9个百分点至3.3%，影响CPI上涨约0.58个百分点，春节期间出行和文娱消费增多，非食品价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，影响CPI上涨约0.44个百分点。2月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅较上月扩大0.8个百分点，为2022年2月以来最高涨幅，环比上涨0.5%，涨幅扩大0.2个百分点。
鲜菜价格环比大涨，猪肉价格环比结束下行。同比来看，2月食品细项中除粮食、鲜菜、水产品、卷烟类价格同比上升外，其余食品类价格同比均下降。鲜菜价格同比增速回升最多，其次是畜肉类、水产品、鲜果等，而酒类同比降幅扩大。其中，畜肉类价格同比降幅收窄8.7个百分点至-2.9%，2月在春节消费带动下猪肉价格有所回升，加之春节错位使得基数走低，猪肉价格同比由下降17.3%转为上涨0.2%，在连续下降9个月后首次转涨；在节日需求拉动以及采摘、运输成本上涨下，鲜菜价格季节性上行，再加上春节错位，鲜菜价格同比由下降12.7%转为上涨2.9%；春节期间，水产品需求增加，叠加基数效应，水产品价格同比由下降3.4%转为上涨4.1%。环比来看，节日效应叠加天气影响供应和运输，鲜菜、水产品、鲜果、畜肉类及卷烟价格环比上行。其中，鲜菜价格环比上涨最多，涨幅达12.7%，较上月扩大8.9个百分点；猪肉价格环比由上月下降0.2%转为上涨7.2%，结束了连续四个月的环比下降；水产品价格环比上涨6.2%，涨幅扩大3.6个百分点；鲜果价格环比由下降0.5%转为上涨4.3%。春节假期带动，以及养殖端惜售挺价，猪肉价格有所反弹，但节后终端需求下滑，养殖端出栏节奏逐渐恢复，猪价有所回落。但后续随着生猪产能持续去化，猪肉价格有望逐步企稳。此外，随着气温逐渐回升，蔬菜供应逐步恢复，鲜菜价格或有所下滑。截至2024年3月8日，高频数据显示3月初28种重点监测蔬菜同比由下降转为上涨，7种重点监测水果价格和鸡蛋平均批发价同比降幅扩大，猪肉平均批发价同比由上涨转为下降；28种重点监测蔬菜、猪肉平均批发价环比由上涨转为下降，7种重点监测水果价格环比涨幅收敛，鸡蛋平均批发价环比降幅扩大。2024年3月，预计在春节效应消退之后主要食品类别价格将有所回落，食品CPI同比增速将走低，但中期随着供给逐渐去化，食品CPI有望逐步回升。
旅游价格表现亮眼，交通工具用燃料价格同比转涨。2月，非食品中消费品价格同比降幅收窄1.6个百分点至-0.1%，服务价格同比涨幅扩大1.4个百分点至1.9%。其中，七大类价格同比六涨一降，交通通信、教育文化娱乐、医疗保健和其他用品及服务价格同比增速上升，衣着价格同比增速持平，居住和生活用品及服务同比增速回落。交通工具用燃料价格同比由下降0.1%转为上涨0.8%，旅游价格同比涨幅扩大21.3个百分点至23.1%，飞机票和交通工具租赁费也同比上涨20.8%和17.4%，主要因春节错位下基数较低。七大类价格环比三涨一平三降，春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅在12.5%-23.0%之间，合计影响CPI上涨约0.30个百分点。其中旅游价格环比为2011年以来最大涨幅；受国际油价上行影响，国内汽油价格由上月下降1.0%转为上涨2.0%，影响CPI上涨约0.07个百分点。而衣着、据国家发改委，自3月4日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别提高125元、120元，或带动交通工具用燃料价格继续走高，春节效应消退后，旅游等服务价格或将逐渐回落至淡季水平，预计非食品价格短期涨幅也将有所收敛。
PPI同比降幅超预期扩大，与工业淡季和复工节奏有关。2月PPI同比降幅较1月扩大0.2个百分点至-2.7%，低于市场预期，与CPI的走势分化，除了工业淡季因素之外，可能也与春节后复工节奏偏慢有关。其中，生产资料同比降幅较上月扩大0.4个百分点至-3.4%，生活资料价格同比降幅较上月收敛0.2个百分点至-0.9%。主要行业中，化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业、电气机械和器材制造业4个行业价格同比降幅比上月均扩大，合计影响PPI同比下降约1.17个百分点，对PPI的下拉作用比上月增加0.19个百分点。煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、计算机通信和其他电子设备制造业价格同比也走低，合计影响PPI同比下降约0.92个百分点。从环比看，PPI环比下降0.2%，降幅与上月相同。其中，生产资料价格下降0.3%，降幅扩大0.1个百分点；生活资料价格下降0.1%，降幅收敛0.1个百分点。国际原油价格上行，带动国内石油相关行业价格上涨，其中石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别环比上涨2.5%和0.2%；市场需求改善带动有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%；北方气温偏高，采暖用煤需求减少，加之非电用煤需求季节性偏弱，煤炭开采和洗选业价格下降0.7%；春节假日房地产、基建项目停工等因素影响下，钢材、水泥等行业需求减少，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格分别下降0.4%、1.4%；此外，锂离子电池制造、新能源车整车制造、计算机通信和其他电子设备制造业价格环比也呈下行态势。从国际上看，OPEC 减产延长至二季度，且全球制造业周期有启动迹象，1、2月全球制造业PMI均升至荣枯线上，但美国等发达国家利率依然较高，对经济的滞后效应或将逐渐显现，2月美国失业率上升0.2个点至3.9%，需求端或依然偏弱，供需因素下预计国际油价将呈震荡走势。从国内来看，稳增长政策力度不减，今年两会提出3%赤字率和1万亿元超长期特别国债，而且提出优化房地产政策，有望支撑国内基建和地产开工，国内相关工业品价格有望得到提振，尤其是即将进入到节后金三银四开工旺季，预计PPI同比降幅有望逐步收敛。
预计短期CPI同比增速回落，PPI同比降幅收敛。2月，CPI和PPI同比走势分化，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较1月扩大至3.4个百分点。CPI方面，在2月份0.7%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.6个百分点，今年价格变动的新影响约为1.3个百分点。春节效应消退之后主要食品类别价格将有所回落，食品CPI同比增速预计将走低，成品油价格上升对非食品价格有支撑，但旅游等服务价格或将逐渐回落至淡季水平，预计非食品价格短期涨幅也将有所收敛。综合来看3月份CPI同比增速或回落，但中期来看随着需求转好、供给下降CPI仍具备回升基础；PPI方面，在2月份-2.7%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-2.3个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.4个百分点。国际油价短期或呈震荡态势，政策或支撑国内相关工业品价格，预计PPI同比降幅逐步收敛。
风险提示：需求复苏不及预期、国际大宗商品价格波动超预期。
