（德邦证券《盈利维持高位，投资价值凸显》研报附件原文摘录）
陕西煤业(601225)
投资要点
事件：公司发布2023年业绩快报。2023年公司实现营业收入1708.14亿元，同比 2.38%；归母净利润212.60亿元，同比-39.59%；扣非后归母净利润247.98亿元，同比-16.33%。
2023Q4营收同环比高增，归母净利润环比回升。单季度来看，2023年四季度公司实现营业收入433.8亿元，同比 20.1%，环比 18.0%；归母净利润50.8亿元，同比-25.5%，环比 10.4%；扣非后归母净利润58.02亿元，同比-18.7%，环比 8.2%。
煤炭业务：Q4自产煤产销小幅减少，贸易煤销量同环比均增长。1）自产煤方面：2023年公司自产煤产量为16373万吨，同比 4.1%；自产煤销量为16197万吨，同比 4.2%；产销率为98.9%，保持稳定。单季度来看，四季度自产煤产量为3946万吨，同比-4.4%，环比-1.8%；自产煤销量为3892万吨，同比-7.8%，环比-3.3%。2）贸易煤方面：2023年公司贸易煤销量为9124万吨，同比 31.5%；四季度销量为2784万吨，同比 254.3%，环比 58.2%。
资源禀赋&产能增量，可持续发展支撑长期分红。截至2022年末，公司煤炭资源可采储量高达106.06亿吨，可采年限超70年。2022年公司收购神南矿业，获得小壕兔矿井相关矿权，正在积极推进开发工作，产能有望再增长2300万吨/年。存量资源，增量产能，为公司可持续发展积蓄动力，夯实长期分红基础。根据《2022-2024年股东回报规划》中承诺的最低现金分红比例60%来计算，2023年度保底现金分红规模127.6亿元，股息率5.21%。值得一提的是，公司自上市以来累计分红已达554.49亿元，派息融资比高达1386%。
盈利预测及投资评级。公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，公司盈利有望稳步向上。自上市以来，公司持续现金分红回报股东，长期投资价值凸显。我们预计公司2023-2025年归母净利润为212.6、238.6、246.8亿元，按照3月13日收盘价计算，对应PE为11.5、10.3、9.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。
