（中国银河《非酒板块2024年春季糖酒会点评：健康化、功能化等方向为新的增长点》研报附件原文摘录）
核心观点：
从2024年“春糖”情况来看，健康化 功能化 高性价比仍为未来1年的发展方向，把握住细分品类趋势的上市公司有望实现超额收益。非酒板块内部，短期建议继续优先关注饮料、调味品、零食板块，待到宏观经济周期进一步上行后关注餐饮供应链、乳制品板块修复带来的投资机会。
饮料：椰基与无糖茶为热门品类，建议提前布局旺季三重催化。本次“春糖”众多厂商推出椰基饮品与无糖茶，顺应健康化消费趋势，并在口味上持续创新，推出高性价比产品。投资逻辑方面，提前布局旺季3重催化：1）头部品牌受舆论事件冲击，产品可替代的品牌有望承接部分消费量的转移；2）无糖茶、椰基细分品类景气向上，下沉市场渗透率提升，东鹏、欢乐家新品铺货有望继续贡献收入增量；3）国家气候中心预计3-5月全国大部分地区气温较常年同期偏高，叠加局部地区的春旱，有望刺激终端动销。个股方面，建议关注：1）高性价比叠加新品铺货，如东鹏饮料、欢乐家；2）内部改善，如李子园。
零食：代餐化趋势持续，健康属性的产品将突出重围。质价比时代下代餐化、健康化需求打开增长空间，本次“春糖”细分赛道燕麦、鹌鹑蛋均有亮相。投资逻辑方面，继续看好零食行业红利延续带来的投资机会：1）渠道变革红利：量贩专营店合并浪潮后将从关注地域内竞争转向关注地域间拓展，内容电商渗透率不断增强，以此二者引领的全渠道2.0时代步入中场，持续推动零食品牌动销；2）细分品类红利：营养化、健康化趋势激发休闲蔬菜与优质蛋白需求，魔芋、鹌鹑蛋等原材料在未来存在巨大形态裂变与口味裂变潜力，同时新的功能性零食将伴随人口结构与消费风格转变加速落地。建议关注具备品类优势、紧跟渠道轮动的制造行业龙头与渠道新兴企业。
调味品：复合化、健康化为增长点，板块复苏斜率有望抬升。本次“春糖”复合调味品仍为厂商的重要创新点，同时主打零添加、天然等健康概念的产品为新的增长点。投资逻辑方面，我们认为调味品行业经历了21年-23H1的调整后，23H2库存周期与成本周期相继触底，24年1-2月需求周期已有触底反弹迹象，继续看好全年C端复苏斜率抬升，主要考虑到家庭端基数逐渐走低，叠加消费分级趋势下回归家庭做饭的性价比逐渐突出，预计C端需求周期改善的趋势有望延续；而目前全行业渠道库存处于合理水平，成本端虽然玻璃价格上涨，但占比更高的大豆价格同比下降17%，白糖、PET瓶与纸箱等价格维持平稳。个股方面，建议关注具备α的中炬高新、天味食品。
乳制品：融合创新实现“乳 ”业务，成本端宽松背景下关注需求复苏节奏。本次“春糖”乳饮 水果 麦片融合为产品主要创新点，从产品到渠道的“乳 ”成为乳企探索方向，业务多元化加码乳制品行业增长动能。投资逻辑方面，24H1需求端有望率先复苏，而原奶价格即使在乐观情形下也需在24年中之后回升，因此板块有望在24H1迎来收入端改善、成本端红利仍存的情形，推动板块估值温和修复。个股方面，建议关注：1）低估值 高股息线索，如伊利股份；2）盈利改善弹性明显，如新乳业。
风险提示：需求复苏不及预期的风险；竞争超预期的风险；新品表现不及预期的风险；食品问题的风险。
