（万联证券《2024年1-2月社零数据跟踪报告：1-2月社零同比 5.5%，消费市场持续恢复》研报附件原文摘录）
行业核心观点：
2024年1-2月我国社会消费品零售额81,307亿元，同比增长5.5%，较12月增速有所收窄，减少1.9pcts，较2023年1-2月增速提升，增加2.0pcts。其中，商品零售和餐饮收入分别同比 4.6%/ 12.5%。①细分品类：1-2月，除日用品类、文化办公用品类之外，同比均正增长；较2023年12月增速来看，必选品类同比增速均回升，超半数可选消费品同比增速回升。必选品类中，粮油食品类增速有所上升，日用品类跌幅收窄，中西药类增速由负转正。可选品类中，家用电器类、建筑类增速由负转正；化妆品类、金银珠宝类、饮料类、服装鞋帽类、石油及制品类、体育娱乐类增速均出现回落，其中金银珠宝类和服装鞋帽类增速回落明显；家具类、烟酒类、通讯类、汽车类增速上升；办公文具类跌幅收窄。②网上：线上零售额同比增长15.3%，较2023年12月增速 4.3pcts，较2023年1-2月增速 9.1pcts。在实物商品网上零售额中，吃类/穿类/用类商品分别增长26.1%/17.8%/10.8%。总体来看，1-2月社零消费虽然增速同比提升，但考虑去年同期疫情放开初期低基数影响，该增速还是明显低于疫情前3年（2017年-2019年）同期平均9.1%的增速水平，判断在当前经济发展阶段社零增速将常态化低于疫情前水平，预计在5%-8%区间，虽然增速低于疫情前，但仍能保持长期稳健增长。2024年政府工作报告对实施扩大内需战略、促进消费稳定增长等作出部署，对促进消费的目标更加积极，强调“推动生活服务消费的恢复”转向强调“培育新的消费增长点”，当前市场预期有所好转，消费行业估值有望修复。投资建议：1）食品饮料：食品饮料作为消费必选品韧性十足，业绩稳健。建议关注高端白酒、区域名酒龙头、啤酒、乳制品、调味品、速冻食品、休闲零食等板块龙头。2）社会服务：受益于扩大服务消费政策支持，建议关注餐饮、旅游、景区、酒店、免税等板块。3）美护珠宝：近月化妆品需求端出现疲软，品牌表现分化加剧，未来随着经济的逐步好转，年轻群体失业率下降，美妆重要客群的消费力有望得到修复；黄金首饰具备“消费 投资”属性，近年金价震荡走高，叠加消费场景恢复、黄金饰品工艺提升，黄金珠宝行业迎来量价齐升，建议关注黄金珠宝龙头企业。
投资要点：
总体：1-2月社零同比 5.50%，消费市场持续恢复。1-2月我国社会消费品零售总额81,307亿元，同比增长5.5%，较12月同比增速有所收窄，减少1.9pcts，较2023年1-2月增速提升，增加2.0pcts。①按消费类型分类：商品零售和餐饮收入增速均有所下降。1-2月商品零售同比 4.6%，较12月增速减少0.2pcts；餐饮收入同比 12.5%，较12月增速减少17.5pcts。②按地区分类，城镇和乡村社零增速均有所回落，乡村增速略高于城镇。1-2月城镇消费品零售额同比 5.5%，较12月增速减少1.7pcts；乡村消费品零售额同比 5.8%，较12月增速减少3.1pcts。
细分：除日用品类、文化办公用品类之外，同比均正增长，超半数可选消费品同比增速较2023年12月回升。具体来看，1-2月份，限额以上单位16类商品中，2类商品（日用品类、文化办公用品类）为负增长，6类商品（饮料类、服装鞋帽类、化妆品类、金银珠宝类、石油类、体育娱乐类）零售额同比增速回落，其他8类均为正增长且增速上升。①必选：粮油食品类（ 9.0%）增速有所上升，日用品类（-0.7%）跌幅收窄，中西药类（ 2.0%）增速由负转正。②可选：家用电器类（ 5.7%）、建筑类（ 2.1%）增速由负转正；化妆品类（ 4.0%）、金银珠宝类（ 5.0%）、饮料类（ 6.9%）、服装鞋帽类（ 1.9%）、石油及制品类（ 5.0%）、体育娱乐类（ 11.3%）增速均出现回落，金银珠宝类和服装鞋帽类增速回落明显；家具类（ 4.6%）、烟酒类（ 13.7%）、通讯类（ 16.2%）、汽车类（ 8.7%）增速上升；办公文具类（-8.8%）跌幅收窄。
网上：线上零售额同比增速呈现复苏态势。2024年1-2月，全国网上零售额21,535亿元，同比 15.3%，较2023年12月增速 4.3pcts，较2023年1-2月增速 9.1pcts。2023年下半年以来线上零售增速呈现缓慢回落态势，但2024年有所回升，占社会消费品零售总额的比重为26.5%。其中，实物商品网上零售额18,206亿元，同比增长14.4%。在实物商品网上零售额中，吃类/穿类/用类商品分别增长26.1%/17.8%/10.8%。
风险因素：政策力度不及预期风险、消费复苏不及预期风险、宏观经济增长不及预期风险。
