（东吴证券《食品饮料行业跟踪周报：零添加势能强劲，龙头千禾潜力可期》研报附件原文摘录）
2016-2022年我国酱油市场规模CAGR=6.7%，其中量价CAGR分别为2.7%/3.9%。2021年我国酱油人均年消费量和日本相当，但均价仅为日本的71%，预计2028年我国酱油市场规模有望达到962亿元，23-28年CAGR=1.5%，其中量价CAGR分别为0.5%/1.1%，价增主导下行业有望稳健扩容。2021年我国酱油市场中低于10元的低端产品销售额占比仍在40%以上，结构优化有望成为行业价增主线。近年来零添加为代表的的健康调味品概念风靡，2021年日本本酿造酱油（近似于零添加酱油）产量占比达到89.5%，为日本酱油主流产品。考虑到中日饮食习惯具备相似性，且我国酱油行业当下同样进行健康化升级，随着我国消费者健康意识提升，零添加同样有望成为我国酱油行业的主流品类。
渗透率提升空间较大，预计2022-2026年零添加酱油市场规模复合增速可达20%。渠道调研反馈2022年我国零添加酱油市场规模约为35亿，零添加酱油销量占酱油整体销量比重2.7%。1977年日本本酿造酱油产量占比66.6%，1977-1990年日本本酿造酱油占比年平均提升0.5pct。我国零添加酱油当前渗透率较低，假设23-26年零添加酱油销量占比年提升幅度是日本的2倍以上，预计26年我国零添加酱油产量占比提升到7.6%，预计2026年我国零添加酱油终端市场规模72亿元，2022-2026年市场规模复合增速达到20%。
零添加格局集中，龙头千禾发展势能强劲。2023Q1-3海天/千禾零添加产品在售数分别为42/68个，同比分别增加23/14个，持续完善产品布局、渠道快速发力，2023Q1-3海天 千禾零添加酱油市占率超过90%，行业格局高度集中，龙头优势显著。2024年春节期间海天、千禾、欣和均加大零添加等健康产品推广力度，健康类产品折扣率高于普通产品，其中千禾货架较空，部分产品缺货，动销表现较好。公司调研反馈，24年千禾有望实现高于行业增速的收入增长，分渠道来看：（1）零售渠道中，公司24年将推进百万终端计划，渠道下沉深挖终端潜力，渠道红利下零售渠道有望延续高速增长态势；（2）潜力渠道方面，公司大B渠道推进顺利，特通渠道在培育-进入-发力的开发思路下有望厚积薄发，外贸和高盈利的线上渠道潜力可期。利润端，成本红利释放 费率较低的传统渠道占比提升，公司盈利能力有望持续改善。综合来看，我们认为千禾味业24年发展势能强劲，潜力可期，持续推荐。
板块核心观点推荐：春糖反馈淡季销售正常，市场情绪修正推动板块估值修复，向下有估值支撑，向上机会与空间兼具，基本策略是高股息 优质低估值白酒 风险释放充分的成长标的。优选底部能扛（动销/库存良性）、中期能见度较高（品牌势能持续、营销领先）的标的。白酒，推荐持续受益香型/产品/格局红利、估值消化充分、动销反馈积极的：泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒等，建议关注：珍酒李渡、伊力特。大众品看好千味央厨、盐津铺子、劲仔食品、颐海国际、千禾味业；高股息的：伊利股份、双汇发展、养元饮品；低位企稳明确：安井食品、洽洽食品、中炬高新。啤酒推荐：青岛啤酒、华润啤酒。餐饮推荐：海底捞。
风险提示：经济复苏不及预期、行业需求恢复不及预期、加盟门店扩张速度不及预期、食品安全问题。
