（德邦证券《煤炭行业月报：产量收缩开启，静待需求复苏》研报附件原文摘录）
投资要点：
1-2月国内产量下降，进口连续两月下降。1）国内生产：2024年1-2月，全国原煤产量7.05亿吨，同比下降4.2%，日均产量1175.5万吨，环比23年12月下降161万吨，同比下降69万吨。2）进口方面：2024年1月国内煤炭进口量4077万吨，同比增长29.5%，环比下降13.8%；2月进口量3375万吨，同比增长15.7%，环比下降17.2%。3）总供应量：2024年1-2月总供给7.80亿吨，同比下降1.9%。值得注意的是，2024年前两月国内煤炭产量是自2021年10月以来首次同比下降，符合我们2024煤炭年度策略中的判断，供给下降的主要原因：1）保供产能已充分释放；2）安全形势严峻，政策思路向保供和安全生产兼具转变；3）盈利不及往年同期，在成本逐年抬升下，生产意愿减弱，今年春节期间民营矿放假时间长于过去两年，因此国有重点矿产量占比出现回升。
火电需求旺盛，关注非电需求恢复节奏。1）水电同比基本持平，火电需求旺盛。
2024年1-2月，水电发电量1390亿千瓦时，同比增长0.8%；火电发电量10802亿千瓦时，同比增长9.70%。2）水泥、房屋新开工面积同比减少。原材料：2024年2月，国内247家钢厂铁水产量为223.94万吨，环比增长1.30%，同比下降2.72%；国内水泥产量为18280万吨，同比下降1.6%；国内生铁产量累计同比下降0.6%。地产：2024年1-2月份，国内商品房销售面积累计同比下降20.5%；2月份，国内房屋新开工面积累计同比下降29.7%。2024年以来，电煤需求强劲，但非电需求略有拖累。2024年政府工作报告及全国两会提及一系列积极政策，包括地方专项债、超长期特别国债、设备更新等，实物量长期有一定保障，重点关注非煤需求恢复节奏。
煤炭行业长期投资价值清晰：1）行业中长期面临供需不足：新能源替代长路漫漫，预计煤炭需求绝对值逐年增长、2024年供给增速下降，预计2025年仍有供给矛盾；2）企业财务健康：和过去周期高点下行相比，本次煤炭企业行为是降杠杆，预计未来不存在资产负债表风险；3）当前煤价虽然较2022年有所下降，但由于高长协比例助力盈利稳健，煤炭板块依然具备长期优质分红属性，且煤炭企业多为央国企，中特估推动下将有更多动力降本增效，推动企业价值回升。
投资建议：当前煤矿安全生产已成为国家工作重点，安全检查预计保持高压状态，产能利用率受到制约，供给收缩预期强化。我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，预计2023年三季度是全年业绩低点，2024年行业盈利或将同比增长、前低后高。多家优质煤企控股股东陆续发布股份增持计划彰显信心，低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力，且在中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重视。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。2）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等。3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：华阳股份、昊华能源、广汇能源等。
风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累化工产品价格。
